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　　柳工(000528) 公司近日发布2025年一季度演讲，2025年1-3月，公司实现停业收入91。49亿元，同比增加15。24%；归母净利润6。57亿元，同比增加32%。 分析毛利率小幅下滑，期间费用节制优良。2025年一季度，公司分析毛利率同比削减0。78个百分点至22。01%，次要系会计原则调整及市场所作加剧导致国内电动拆载机营业毛利率下滑所致。2025年1-3月，公司期间费用率同比削减1。05个百分点至11。98%，此中，发卖费用率同比削减0。82个百分点至6。46%；办理费用率同比上升0。23个百分点至2。54%；研发费用率同比上升0。44个百分点至3。21%；财政费用率同比削减0。90个百分点至-0。23%。2025Q1公司净利率同比上升0。54个百分点至7。03%，盈利能力有所提拔，混改效益及精细化办理结果。 工程机械板块表示优良，市场拥有率进一步提拔。2024年公司工程机械板块停业收入同比增加9。3%至270。21亿元，毛利率同比上升3。27个百分点至21。95%，国内市场全体毛利率程度提拔3。01个百分点。2024年公司土方机械产物国内市场份额同比提拔1。3个百分点，拆载机国内市占率稳居第一，挖掘机国内市场份额再立异高。中国工程机械工业协会数据显示，2025年一季度纳入统计的次要企业挖掘机、拆载机国内销量别离为36562、16379台，同比别离增加38。3%、24。7%，正在项目开工环境转暖及大规模设备更新政策延续等多沉要素驱动下，国内土方机械市场需求进一步修复。近年来公司的土方机械产物处理方案日趋成熟，产物布局不竭优化，跟着各地水利、道等各类基建项目开工率的进一步提高以及行业全体替代需求空间提拔，公司无望正在此轮行业上行周期中进一步巩固市场所作劣势。 多措并举应对海外市场风险，公司是国内行业中最早开展国际营业的企业之一，目前已进入深度国际化阶段，正在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制制，具有多家包含零件、办事、配件、培训能力的营销公司，并通过近400家经销商为海外客户供给发卖和办事支撑。2024年公司海外收入规模同比增加20。05%至137。6亿元，海外收入占比同比上升4。12个百分点至45。77%，各大区均实现了盈利性增加，此中，新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，拆载机、挖掘机两大拳头产物销量连结稳健增加，电动化产物正在亚太、北欧等市场持续冲破。虽然因为美国关税短期或将对全球工程机械商业发生必然负面冲击，但公司凭仗日趋完美的海外渠道结构、多元化的海外区域市场布局以及“产物组合+全面处理方案”办事供给能力，将来海外收入无望连结稳健增加。 一直沉视手艺立异，大股东增持彰显成长决心。2025年一季度，公司研发费用同比增加33。52%至2。94亿元，研发投入力度进一步加大。正在国际商业日趋复杂的布景下，通过手艺立异提拔产物附加值和合作力将是企业突围的环节，倒逼国内工程机械企业正在产物零部件工艺分歧性以及零件的耐久性等方面进一步冲破。近年来公司建立了涵盖全球研发核心、产物研究院、零部件研究所、海外研究核心等多位一体的研发机构，通过自从开辟、兼并收购取合伙等径，打制了完整的零部件系统，可以或许为零件产物供给全套动力、传动、液压、操控和节制系统处理方案，抵御风险能力不竭加强。公司近日发布通知布告，控股股东柳工集团拟于6个月内增持2。5-5亿元，彰显了对公司将来成长前景的决心。 盈利预测取投资评级：估计公司2025-2027年EPS别离为1。00、1。27、1。57元，以4月28日9。95元/股的收盘价计较，对应的PE别离为9。95、7。83、6。34倍，维持公司“保举”的投资评级。 风险提醒：市场所作加剧导致公司业绩不达预期；海外营业拓展不及预期；中美商业争端加剧引致的市场风险；国表里二级市场风险。

　　2025半年度业绩预告点评：归母净利润同比+20%~30%超市场预期，看好公司全年业绩高增。

　　柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+32%，公司土方占比高α凸显 2025Q1公司实现停业收入91。5亿元，同比+15。2%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产物表示优异，好于行业；海外非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地域收入均连结高速增加。利润端，公司2025Q1实现归母净利润6。6亿元，同比+32%，扣非归母净利润6。1亿元，同比+34%，业绩好于预告中值。瞻望2025年，国内土方机械向上周期，公司是国内土方机械收入占比最高的公司，2024年公司国内土方机械收入占比约50%，产物布局优异，无望充实受益于行业周期向上。 盈利能力持续提拔，看好公司业绩确定性 2025Q1公司实现发卖毛利率22。0%，同比-0。8pct，毛利率下滑次要是会计原则调整影响；发卖净利率7。0%，同比提拔0。5pct，盈利能力持续提拔。费用端，2025Q1公司期间费用率为12。0%，同比下降1。1pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。5%/2。5%/3。2%/-0。2%，同比别离-0。8/+0。2/+0。4/-0。9pct，费用管控能力优异。我们估计跟着公司采购端持续降本、出产效率提拔、大型化&电动化产物占比提高、海外渠道扶植推进，公司盈利能力无望持续提拔。2024年12月，公司发布2025年运营瞻望，预算停业收入346亿元，同比+15%，发卖净利率提高1pct以上，看好公司业绩确定性。 混改充实成长活力，股份回购增持彰显持久成长决心 （1）混改成长活力：2022年公司完成混改并实现全体上市，混改完成后连续发布股权激励和定增，无效扩张产能、升级聪慧工场、激发员工积极性，分析合作力大幅加强。此外，公司于2025年4月25日发布新版薪酬方案，混改后公司曾经根基实现市场化机制，完整的薪酬轨制取股权激励政策将无效提拔公司内部活力。 （2）回购增持彰显持久成长决心：2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2。7%；2025年4月25日，公司发布通知布告称柳工集团将增持2。5-5亿元，回购及增持均彰显持久成长决心。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为20。72/28。93/37。95亿元，对该当前市值PE别离为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等。

　　柳工(000528) 公司发布25年半年报：业绩落于预告区间中值，业绩表示稳健 25H1公司实现收入181。81亿元、同比+13。21%，此中国内收入96。58亿元、同比+15。69%，国外收入85。23亿元、同比+10。52%。归母净利润12。3亿元、同比+25。05%，扣非归母11。46亿元、同比+27。01%。 25H1公司毛利率22。32%、+0。22pct，此中国内毛利率15。82%、同比-0。65pct，国外毛利率29。69%、同比+1。49pct；净利率6。34%、+0。01pct，加权净资产收益率6。86%、+0。99pct；期间费用率12。48%、同比-0。19pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离变更+0。15、-0。01、+0。33、-0。66pct。 工程机械板块安定提拔，国内、海外销量增速总体跑赢行业程度，土方机械产物市场份额再上台阶。 1）拆载机：国表里发卖收入同比均+20%以上，电拆全球销量同比+193%，公司电拆出口量占行业电拆出口总量50%以上。 2）挖机：发卖收入同比+25%、净利润同比+90%以上，国内、海外终端销量同比别离+31%、+22%，国内、全球市占率+1。6pct、+0。5pct。 3）同时新兴营业和弱周期板块加快成长。 加快全球化历程，鞭策国际化结构纵深成长： 1）25H1公司海外营业实现逆周期增加，销量增速远超行业平均程度，土方机械产物市场份额提拔1个百分点。海外业绩全面冲破汗青峰值，零件销量、停业收入、毛利率及净利润均创同期新高，毛利率程度再提拔近2个百分点，海外营业运营性现金流稳健充盈。 2）海外经销商收集规模冲破400家，办事网点跨越1300个，全产物线正在沉点国度和区域的渠道笼盖度显著提拔。 3）按照公司半年报董事会决议通知布告，同意公司全资子公司柳工机械印尼制制无限公司投资5亿元人平易近币正在印尼投资扶植制制工场；同意柳工巴西控股公司投资1。5亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司；深化全球结构。 “十五五”计谋规划谋篇致远，全方位建立可持续成长新款式： 按照公司半年报董事会决议通知布告，同意公司2030年实现停业收入600亿元的计谋方针，此中国际收入占比跨越60%，净利率不低于8%。 通过建立土方机械焦点营业，矿山机械、工业车辆和预应力等成长营业及农机、新手艺和财产金融等新兴营业的三大焦点增加引擎，全球深化区域能力扶植，产物力及海外运营能力提拔，行业大客户开辟等营业行动；组织和流程变化、过程质量节制、资产质量优化等办理行动，推进“全面处理方案、全面智能化、全面国际化”的三全计谋全面升级，告竣计谋规划方针。 盈利预测： 考虑到25年公司减值影响以及“十五五”计谋方针，我们下修盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为17。0、23。6、33。1亿元（前值为21。7/31。0/42。8亿元），yoy别离为28。4%、38。7%、39。9%，对应PE别离为13。1、9。4、6。7倍；维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。

　　2025Q1业绩预告点评：归母净利润同比+25%到+35%超预期，看好2025年盈利能力继续改善。

　　柳工(000528) 事务 柳工于2025年3月29日发布24年年度演讲，2024年归母净利润实现13。27亿元，同比大幅增加52。92%，根基每股收益0。68元/股；于2025年4月11日发布2025年第一季度业绩预告，2025年第一季度归母净利润估计实现6。22亿元至6。72亿元，同比增加25%-35%，扣非归母净利润估计实现5。78亿元至6。27亿元，同比增加26%-37%。 投资要点 国内景气周期沉启+海外韧性托底，柳工2025年业绩确定性强 柳工2024年经停业绩表示亮眼，全年实现停业收入300。63亿元，同比增加9。24%，归母净利润为13。27亿元，同比增加52。92%，利润增速显著超越营收增速，印证运营效率的本色性改善。受益于设备天然更新周期及政策端基建投资催化，国内工程机械行业步入新一轮上行通道，叠加海外新兴市场布局性增加，公司一季度运营稳中向好奠基全年根本；办理层锚定2025全年346亿元收入方针及净利率提拔1个百分点的预算方针，彰显对“内需弹性+出海韧性”双轮驱动的决心。 全球化盈利全面，电动化+渠道结构双轮驱动增加 公司国际化计谋已进入全面收成期，2024年海外停业收入同比增加20%，海外收入占比达46%，海外销量增速跑赢行业22pct，此中新兴市场收入同比增加30%，并正在拓展欧美高端市场方面取得优良进展，各区域的收入布局获得优化，展示出较强的国际合作力。电动化成为柳工海外营业新增加点，海外市场的电动化产物收入同比大增380%。为进一步深化全球结构，公司计谋性设立了柳工机械东非无限公司和柳工金融印尼无限公司等海外子公司，完美国际化运营系统。目前公司已正在全球范畴内成立25个制制和5个大型研发核心，具有近400家海外经销商和跨越1300个办事网点，营业收集笼盖180个国度和地域，渠道笼盖率接近70%，构成完美的全球化办事系统。别的柳工正在美国区域营业收入仅占公司总营收1%，不到海外收入3%，所以美国加征关税对公司影响无限。 智能化转型建立计谋高地，“五化协同+后市场冲破”沉塑增加径 柳工正正在新一轮计谋升级，以“全面处理方案、全面国际化、全面智能化”三大计谋为支点，强力鞭策企业向价值链高端跃升。公司以冲破性的转型思维，率先外行业内完成从保守设备制制商到智能绿色配备处理方案供给商的计谋沉构。正在环节手艺立异方面，柳工2024年研发费用为12。38亿元同比增加18。24%，深切实施“全面智能化”计谋，全力鞭策产物电动化、数字化、互联化、无人化、共享化快速使用。同时陪伴工程机械行业逐渐向存量市场过渡，后市场办事对盈利能力的支持感化凸显，公司依托智能化、数字化办事生态提拔办事响应效率及客户粘性，高毛利的配件营业无望加快放量。公司深度整合“产物+办事+处理方案”价值链或打开增量空间。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为348。63、396。57、444。5亿元，EPS别离为1。01、1。43、1。94元，当前股价对应PE别离为10。8、7。6、5。6倍。维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济波动、国际市场风险、原材料价钱波动压力、国内行业需求不及预期、行业合作加剧，汇率波动、海外拓展不及预期。

　　柳工(000528) 投资要点： 事务：柳工发布2025半年报。 点评： 2025H1归母净利润快速增加。2025H1，公司实现营收为181。81亿元，同比增加13。21%；归母净利润为12。30亿元，同比增加25。05%。毛利率为22。32%，同比下降1。08pct；净利率为6。34%，同比提拔0。01pct。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更为-1。16pct、-0。01pct、+0。33pct、-0。66pct。2025Q2，公司实现营收为90。32亿元，同比增加11。22%，环比下降1。28%；归母净利润为5。73亿元，同比增加17。94%，环比下降12。85%。毛利率为22。64%，同比下降1。37pct环比提拔0。63pct；净利率为5。63%，同比下降0。54pct，环比下降1。40pct。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更为-1。47pct、-0。24pct、+0。23pct、-0。42pct，别离环比变更为+0。92pct、-0。27pct、+0。26pct、+0。08pct。 土方机械持续领跑，市占率提拔。2025H1公司土方机械市占率进一步提拔，营收为116。52亿元，同比增加17。26%，占总营收的64。09%。细分营业来看，拆载机营业国表里营收均同比增加超20。00%，电动拆载机全球销量同比增加193。00%，国内市场渗入率高于行业程度，柳工电动拆载机出口量占行业电动拆载机出口总量的50。00%以上。正在欧洲、印度等市场取得先发劣势，量价齐增。挖掘机营业营收同比增加25。10%，净利润同比增加超90。00%，现金流健康丰裕。国表里销量别离同比增加31。00%、22。10%，别离市占率同比提拔1。60pct、0。50pct。起沉机营业实现逆势冲破，产物布局全面优化，表里销增加约为30。00%，净利润同比增加超200。00%。矿山机械营业快速推进露天矿山行业客户电动、智能、大型化设备全面处理方案，上半年实现海外销量同比增加42。00%。 鞭策国际化结构纵深成长，海外营业为业绩增加“压舱石”。公司加快全球化历程，以“产物组合+全面处理方案”双轮驱动策略持续强化合作劣势，实现手艺引领取客户价值升级的双沉冲破。2025H1海外营收为85。23亿元，同比增加10。52%，占总营收的46。88%。此中，新兴市场增加动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等沉点区域营收增速位居前列，最高增速超80。00%。海外市场毛利率为29。69%，同比提拔0。60pct较国内市场毛利率高13。87pct。此外，公司第十届董事会第三次会议审议通过《关于公司投资扶植印尼制制工场的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制制无限公司投资5亿元人平易近币正在印尼投资扶植制制工场，将有益于公司海外市场本土化结构，持续完美及优化全球供应链系统。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为0。93元1。17元、1。46元，对应PE别离为12倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产物需求削弱；（2若海外市场对国内企业产物需求削减，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价钱大幅上涨，公司业绩将面对较大压力。

　　柳工(000528) 投资要点： 事务：3月29日柳工发布2024年年度演讲。公司实现停业总收入300。63亿元，同比+9。24%，归母净利润为13。27亿元，同比+52。92%。 国表里营业盈利能力齐升，研发投入持续扩张：盈利能力方面，2024年公司发卖毛利率为22。5%，同比+2。8pct。此中，国内毛利率为17。4%，同比+3pct；海外毛利率为28。6%，同比+1。5pct。费用方面，2024年发卖、办理、财政费用率别离为7。87%、2。84%、0。50%，同比变化+0。86pct、-0。12pct以及-0。05pct。公司办理取财政费用实现无效控费。研发费用方面，2024年公司研发投入为12。37亿元，同比+18。24%，研发费用率为4。11%，较上年同比+0。31pct，次要因为公司电动化计谋，2024年成功下线款电动产物，发布上市跨越20款。此外，无人驾驶等智能化手艺持续落地，实现贸易化使用，无人驾驶拆载机、压机获得客户必定。 土方机械焦点劣势持续巩固，拆载机维持行业领先市占率：2024年，公司正在挖掘机及拆载机等保守土方机械产物方面的焦点劣势持续获得巩固。按照2024年年报，公司土石方铲运机械收入为179。41亿元，同比+12。79%。挖掘机及拆载机做为公司从力产物，合计收入约为70亿元。拆载机连结行业龙头地位，国内市占率稳居第一；正在全球市场上，电动拆载机销量实现了194%的高增。挖掘机营业方面，表里销量增速均优于行业全体程度，别离超出跨越27pct和15pct。 新兴营业板块成为业绩新增加点，矿山、智拓营业落实转型升级：2024年，公司矿山机械收入同比增加跨越60%，利润也实现同比大幅增加；国表里收入增速别离增加1pct和3pct。智拓营业次要包罗工业机械人集成系统、智能仓储设备、智能物流配备以及从动化产线辅帮设备，外部新增订单占比20%以上。公司通过工业机械人、从动化出产线等智能集成系统鞭策智能制制转型升级。 股权激励+股份回购，显示出公司成长决心：2024年年报显示，公司搭建股权激励系统，充实调带动工的积极性加强工做自驱力，为公司创制更多价值。2024年实现两期回购，截止至2025年2月28日已累计回购5523万股，占公司总股本的2。7%。按照公司对2025年运营的规划，停业收入估计保障达到346亿元，发卖净利率提拔1pct以上。 投资：公司保守土方机械产物的劣势，新兴智能产物类型不竭拓展；同时，研发能力及盈利能力不竭提拔，业绩劣势表示较着，赐与“买入”评级。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为20。47、27。61、34。48亿元，EPS别离为1。01、1。37、1。71元，PE别离为11。44、8。49、6。79倍，合理估值区间10。54-13。18元。 风险提醒：宏不雅经济、政策和工程机械市场波动；供应链保障及原材料价钱波动；全球或次要国度商业实施办法、汇率波动。

　　柳工(000528) 投资要点 事务：2025年8月26日，公司发布2025年半年度演讲。 2025H1归母净利润同比+25%，业绩取预告分歧合适市场预期 2025上半年公司停业总收入181。8亿元，同比+13。2%；归母净利润12。3亿元，同比+25。0%。单Q2公司停业总收入90。3亿元，同比+11。2%；归母净利润5。7亿元，同比+17。9%。业绩取预告分歧，合适预期。分国表里看，2025H1国内收入96。6亿元，同比+15。7%；海外收入85。2亿元，同比+10。5%。分产物来看，（1）拆载机：2025H1国表里收入均同比+20%，此中电动拆载机全球销量同比+193%；（2）挖机：2025H1发卖收入同比+25%，此中国内终端销量同比+31%，拥有率提高1。6pct，海外终端销量同比+22%，拥有率提高0。5pct，净利润大幅增加90%。 海外毛利率同比+1。5pct，出口贡献次要业绩增量 2025上半年公司发卖毛利率22。3%，同比上升0。2pct，发卖净利率6。3%，同比持平，此中Q2毛利率22。6%，同比+0。4pct，Q2发卖净利率5。73%，同比-0。4pct。分国表里，2025上半年公司国内毛利率15。8%，同比-0。7pct，我们判断次要系电拆国内合作款式恶化构成拖累；海外毛利率29。7%，同比+1。5pct，我们判断一方面次要得益于2025H1挖机出口中，中大挖增速高于小挖，布局改善带来的毛利率提拔；另一方面得益于其他土方、汽车吊、叉车、高机等小产物线海外拓展成功，毛利率继续提拔。费用端，2025H1公司期间费用率12。5%，同比-0。3pct，发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0。1/-0。0/+0。3/-0。7pct，费用管控能力连结优异。 通过“十五五”计谋规划，方针2030年实现停业收入600亿元 2025年8月25日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于公司十五五计谋规划的议案》。该计谋规划方针2030年实现停业收入600亿元，此中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。以24年基数计较，2024-2030年收入/归母净利润年复合增速别离为12%/24%。三大焦点增加引擎别离为：①土方机械焦点营业；②矿山机械、工业车辆和预应力等成长营业；③农机、新手艺和财产金融等新兴营业。公司将通过深化全球区域能力扶植、产物力及海外运营能力提拔、开辟行业大客户等营业行动，以及组织流程变化、过程质量节制、资产质量优化等办理行动，推进“全面处理方案、全面智能化、全面国际化”的三全计谋升级。 会议还审议通过了《关于公司投资扶植印尼制制工场的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制制无限公司投资5亿元人平易近币正在印尼投资扶植制制工场，有益于加强公司海外当地化制制能力，进一步完美全球供应链系统。 盈利预测取投资评级：考虑到海外特殊地域需求承压，对公司业绩构成拖累，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为18。5/27。6/35。5亿元（原值别离为20。7/28。9/37。9亿元），当前市值对应PE别离为12/8/6x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等？。

　　柳工(000528) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年实现营收300。6亿元，同比+9。2%；归母净利润13。3亿元，同比+52。9%；2024Q4实现营收72。1亿元，同比+12。5%，归母净利润0。06亿元，同比-84。6%。24年业绩高增加，盈利能力持续提拔。 提质增效计谋成效显著，盈利能力持续提拔。演讲期内，公司按照“十四五”计谋规划，环绕“盈利增加、营业增加、能力成长”三大焦点使命，积极采纳矫捷的应对策略，同时持续加大各项沉点工做变化立异力度，公司全体运营效率显著提拔。2024年公司分析毛利率为22。5%，同比+1。7pp，次要系营业布局优化、全价值链无效降本控费等；净利率为4。6%，同比+1。2pp；期间费用率为15。0%，同比根基持平；此中，发卖、办理、研发和财政费用率别离为7。9%、2。8%、3。8%、0。5%，别离同比-0。3pp、-0。1pp、+0。5pp、-0。1pp。 海外市场营收同比+20。1%，电动化产物增速超380%，拉动公司业绩高增。从收入看，2024年，公司海外市场实现营收137。6亿元，同比+20。1%，营业占比提拔4。1pp至45。8%，毛利率提拔1。5pp至28。6%；公司电动拆载机、挖掘机、平地机等电动产物线全面上市，电动化产物营收增速超380%，帮力公司业绩高增。从销量看，公司工程机械板块多品类海外持续放量，2024年，公司产物海外销量增速跑赢行业程度22pp，此中，挖机出口销量增速优于行业15pp、海外市占率再立异高，小型机营业海外增速超60%、海外挖掘拆载机销量增加超130%，平地机出口销量同比提拔超40%、海外市占率提拔2pp，公司产物海外合作力持续提拔。 国内市场景气宇持续回升，公司无望充实受益。按照工程机械行业协会，2025M1-M2，挖掘机/拆载机内销别离同比+51%、+26%，叠加挖掘机、拆载机老旧设备裁减改换、更新购买新能源产物的政策进一步实施，行业景气无望持续回升；挖掘机/拆载机外销别离同比+7%、8%，全体来看国内出口绝对量仍连结较高程度。2024年，公司土方机械产物（拆载机+挖掘机等）国内市场份额冲破新高度，同比提拔1。3pp，土方机械产物全球营收同比+15%，实现国内国际市场双增加；拆载机国内市场份额稳居第一、挖掘机营业销量增速优于行业27pp；目前公司的拆载机、挖掘机两大拳头产物和小型工程机械、矿用卡车、汽车起沉机、高空机械等新兴营业建立的产物组合+全面处理方案无望持续发力，为公司持久成长供给充脚动力。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润为19。8、26。5、32。2亿元，对该当前股价PE为12、9、7倍，将来三年归母净利润复合增加率34%。赐与公司2025年15倍PE，方针价14。70元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅政策变更风险、海外市场成长不确定性风险、汇率波动风险。

　　柳工(000528) 事务：公司发布2024年年报，全年实现收入300。63亿元，同比增加9。24%，实现归母净利润13。27亿元，同比增加52。92%。 国内土方机械跑赢行业，国际化计谋持续深耕。2024年公司国内实现收入163。02亿元，同比增加1。53%，国内销量增速全体跑赢行业，此中土方机械产物销量增速优于行业程度13pct，土方机械产物国内市场份额同比提拔1。3pct。海外实现收入137。60亿元，同比增加20。05%，占公司收入比例45。77%（较上年提拔4。12pct），海外销量增速跑赢行业22pct，公司国际化计谋深度拓展，正在印度、巴西、阿根廷、印尼设立四家海外制制，正在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构，通过近400家经销商为海外客户供给发卖和办事支撑。 做大新兴营业板块，培育高质量成长新增加极。1）矿山机械：落实客户转型升级、运营能力提拔等行动，全年收入同比增加超60%，利润同比大幅增加，国内市场份额提拔1pct，海外市场份额提拔3pct。2）高空机械：全方位挖掘新产物、新区域、新客户、新模式的机缘，实现逆周期增加，聚焦冲破海外沉点市场，新增30余款通过欧标、美标、澳标认证的新产物，实现出口增加跨越150%。3）农业机械：350马力混动无级变速拖沓机成功完成各项零件试验取参数验证，首台200马力动力换挡拖沓机LT2004-BP成功下线，甘蔗耕、种、收、运全套设备及处理方案成功打开海外特区、东南亚、拉美等沉点市场。变化立异运营活力，公司盈利能力持续提拔。公司将“变化立异”提拔大公司计谋高度，全面提拔企业的精细化办理程度。2024年公司发卖毛利率、净利率别离为22。50%、4。61%，同比别离提拔1。68pct、1。19pct。2024年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为7。87%、2。84%、3。80%、0。50%，别离同比-0。31pct、-0。12pct、+0。51%、-0。05pct。2025年盈利能力无望继续提拔，公司净利率方针提高1pct以上。盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为344。08亿元、397。55亿元和452。40亿元，归母净利润别离为20。45亿元、26。42亿元和32。82亿元，6个月方针价15。20元，对应2025年15倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

　　柳工(000528) 投资要点 事务：2025年7月11日，公司发布2025年半年度业绩预告。 2025H1归母净利润同比增加20%~30%，业绩增加超市场预期 按照预告，2025年上半年柳工归母净利润11。8~12。8亿元，同比增加20%~30%，扣非归母净利润10。9~11。9亿元，同比增加21%~32%。单Q2归母净利润5。2~6。2亿元，中值为5。7亿元，同比+18%；扣非归母净利润4。8~5。8亿元，中值为5。3亿元，同比+19%。国内市场方面，受益于稳经济政策持续加力，以及产物更新换代需乞降新能源历程加速，土方机械行业呈现加快回暖态势，公司从导的拆载机、挖掘机及面机械等产物实现较快增加。国际市场方面，公司积极鞭策“全面处理方案、全面智能化、全面国际化”计谋高质量落地，收入及利润实现稳健增加。瞻望全年，内需反转向上，出口持续苏醒，我们认为公司全年346亿元收入&提拔1pct净利率业绩确定性较强。 6月挖掘机内销韧性凸显，出口高景气延续 2025年6月挖掘机销量18804台，同比+13%，此中国内挖机销量8136台，同比+6%，恢复正增加；挖机出口销量10668台，同比+19%，出口增速持续提拔。累计来看，1-6月国内挖机累计销量65637台，同比+23%，累计出口54883台，同比+10%。（1）国内方面，3-4月挖机需求前置导致5月挖机内销短期波动，6月已有所恢复，我们认为化债中持久提拔资金到位率&挖机更新替代需求驱动下，全年国内工程机械行业仍可以或许实现可不雅增加；（2）出口方面，印尼、南美、非洲、中东、欧洲地域工程机械需求2025年来表示均较好，海外景气宇较着回暖。具体到柳工来看，虽北方特区和市场有所下滑，但欧洲地域实现扭亏为盈，全年无望贡献可不雅利润，成为公司海外利润增加主要引擎；非洲、印尼等地渠道结构持续完美，高景气宇增加下公司将持续受益。瞻望后续，全球进入降息周期，宽松布景下全球投资情感无望升温，带动工程机械需求持续增加。 混改充实成长活力，股份回购增持彰显持久成长决心 （1）混改成长活力：2022年公司完成混改并实现全体上市，混改完成后连续发布股权激励和定增，无效扩张产能、升级聪慧工场、激发员工积极性，分析合作力大幅加强。此外，公司于2025年4月25日发布新版薪酬方案，混改后公司曾经根基实现市场化机制，完整的薪酬轨制取股权激励政策将无效提拔公司内部活力。（2）回购增持彰显持久成长决心：2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2。7%；2025年4月25日，公司发布通知布告称柳工集团将增持2。5-5亿元，回购及增持均彰显持久成长决心。 盈利预测取投资评级：工程机械内销韧性脚，海外新兴市场景气宇较高，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为20。7/28。9/37。9亿元，当前市值对应PE别离为10/7/5x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等！

　　柳工(000528) 焦点概念 事务：公司发布25H1中报，实现停业收入181。81亿元，同比增加13。21%；实现归母净利润12。30亿元，同比增加25。05%，实现扣非净利润11。46亿元，同比增加27。01%，实现归母净利率6。76%，同比+0。64pct。 内销发卖回暖，海外销量和盈利能力创同期新高。国内/海外别离实现停业收入96。58亿元/85。23亿元，同比增加15。69%/10。52%，海外收入占比46。88%，同比略降1。14pct。海外土方机械销量增速优于行业19pct，土方机械全球市场份额提拔1pct，矿山机械、高空机械、起沉机、叉车海外销量同比增加40+%，全球经销商收集冲破400家，办事网点冲破1300家。 挖机国表里市占率同步提拔，电拆全球销量多倍增加，新兴营业加快成长。 公司25H1土石方机械营收116。52亿元/同比+17。26%，毛利率23。86%，同比-1。21pct，此中挖掘机收入添加25%，净利润增加90+%，国内/全球市占率提高1。6pct/0。5pct；拆载机发卖收入同比均增加20+%。其他工程机械（含零部件）和预应力营业别离实现营收50。81亿/11。97亿元，同比+8。81%/-0。61%，毛利率17。42%/25。23%，同比+1。92/+4。47pct。此中矿山机械海外销量同比增加42%，25H1下线吨超大型挖掘机等新品。 毛利率同比提拔，期间费用率略有添加。25H1公司毛利率22。32%，同比+0。22pct。发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离6。9%/2。4%/3。3%/-0。2%，同比别离+0。15pct/-0。01pct/+0。33pct/-0。66pct，财政费用降低次要因为汇兑由客岁同期吃亏0。19亿元转为收益0。94亿元。 应收敞口有所添加，自有融资租赁营业影响运营性现金流。25H1公司应收敞口金额及周转率有所添加，次要因为海外分期付款占比更高；同时信用减值丧失扩大0。95亿元，次要因为应收账款减值丧失添加。25H1存货85。17亿元，同比略增，但周转同比降低，资产减值丧失收窄0。57亿元，次要因为存货贬价丧失削减。25H1运营现金流-0。59亿元，较客岁同期由正转负，次要因为自有融资租赁公司营业投放量添加。25H1公司资产欠债率61。66%，同比+1。32pct，次要因为对付款子及短期告贷（和信用告贷）添加。 盈利预测取投资：7月挖机内销超预期，资金到位环境转优，但1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，提拔空间尚脚；7月工程起沉机等非挖表示亦较强。出口层面，金铜等焦点大商品价钱仍较高，欧洲利率下调&财务扩张&经济景气宇提拔，需求现触底迹象。柳工挖机国表里市占率持续提拔，电拆全球销量多倍增加，新兴营业快速成长。我们估计公司25-27年实现归母净利润19。0亿/25。5亿/33。1亿元，对应25-27年PE为11。7/8。7/6。7倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国内宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行业合作加剧的风险，出口商业争端的风险。

　　柳工(000528) 次要概念： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报，2024年全年实现停业收入300。63亿元，同比增加9。24%；实现归母净利润13。27亿元，同比增加52。92%；加权平均净资产收益率为7。93%，较2023年上升2。53pct。单季度来看，2024年第四时度，柳工实现停业收入72。07亿元，同比增加12。52%；归母净利润为0。06亿元，同比削减84。55%；扣非后归母净利润为-0。72亿元。 工程机械板块加快拓展，新兴营业培育新增加极 演讲期内，公司工程机械板块全面跑赢行业，市场份额同比再提拔。土方机械产物全球累计收入同比增加15%，实现国内国际市场双增加，此中国内市场份额同比提拔1。3pct。具体来看，拆载机营业国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量显著，CLG8128H型拆载机及以上大型机销量同比提拔230%，电动拆载机全球销量同比增幅194%。挖掘机营业，销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，产物也实现了超大型、大型、轮式、电动、细分市场全笼盖。平地机营业，国内全体毛利程度提拔5个百分点，海外市场份额提拔2个百分点。新兴营业板块，矿山机械营业全年发卖收入同比超60%；高空机械营业出口增加超150%；农机方面，首台200马力动力换挡拖沓机LT2004-BP成功下线，标记着柳工正在动力换挡手艺上实现主要冲破，动力换挡、混电手艺大马力沉型高端拖沓机产物实现批量上市。海外渠道扶植进一步提拔，国际化营业高速成长 2024年公司海外实现营收共计137。60亿元，同比+20。05%，海外毛利率同比提拔1。51pct。截至2024岁尾，公司累计经销商近400家，网点数量跨越1300个，渠道笼盖率已增加至接近70%，可为跨越180个国度和地域的客户供给支撑和办事。此中，新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，将来无望向上打开成漫空间。 投资 我们看好公司持久成长，点窜之前的盈利预测为：2024-2026年停业收入预测维持不变，为345。59/399。80/463。22亿元（2025-2026年前值为350。23/405。64亿元）；归母净利润预测为19。83/25。56/32。63亿元（2025-2026年前值为21。65/27。72 亿元）；以当前总股本20。19亿股计较的摊薄EPS为0。98/1。27/1。62元（2025-2026年前值为1。09/1。40元）。当前股价对应的PE倍数为11/9/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款收受接管风险，变成坏账预备；4）行业合作加剧。

　　柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+25%到+35%，超市场预期 按照业绩预告，Q1公司估计实现归母净利润6。2-6。7亿元，超出市场预期（此前市场预期20%-30%），实现扣非归母净利润5。8-6。3亿元，同比+26%-37%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产物表示优异，好于行业；海外25Q1矿山利润同比增加近70%，非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地域收入均连结高速增加，我们估计公司均实现快速增加。利润端，2025Q1归母净利率估计6。9%-7。4%，同比+0。6-1。1pct，盈利能力持续改善。我们估计跟着公司采购端持续降本、出产效率提拔、大型化&电动化产物占比提高、海外渠道扶植推进，公司盈利能力无望持续提拔。 国内挖机向上周期，公司土方占比高α凸显 25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，拆载机内销达16379台，同比+24。7%，国内工程机械上行周期，土方机械率先超预期恢复。我们判断国内挖机销量持续超预期次要系：①存量需求更新替代：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计较，近两年为存量需求集中改换新机节点；②资金端好转：国内下逛资金端从2024Q4起头好转，对存量及新增项目均有支持感化；③农村需求持续高景气：机械替身+政策支撑，小挖需求持续高增。瞻望后续，我们估计后续能够等候一系列内需提振的政策或者补助出台，继续刺激内需向上。公司是国内土方机械占比最高的公司，我们估计2024年公司国内土方机械收入占比达到50%，产物布局优异，公司无望充实受益于行业周期向上。 混改股权激励+股份回购彰显持久成长决心，拓品类下业绩强弱周期并进 2022年公司完成混改并实现全体上市，混改完成后连续发布股权激励和定增，无效扩张产能、升级聪慧工场、激发员工积极性，分析合作力大幅加强。2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2。7%，彰显持久成长决心。2024年12月，公司发布2025年运营瞻望，预算停业收入346亿元，同比+15%，发卖净利率提高1pct以上，利润高增趋向较着。此外，公司积极推进营业多元化，2024年叉车、高机、起沉机、小型机板块利润同比别离+20%、+27%、+120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，表里销市占率别离提拔1pct、3pct，拓品类显著，无望成为公司持久增加点。 盈利预测取投资评级：我们根基维持公司2025-2027年归母净利润预测为20。72/28。93/37。95亿元，对该当前市值PE别离为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

　　柳工(000528) 2025年8月26日，公司发布2025年中报，25H1公司实现停业收入181。8亿元，同比+13。2%，归母净利润12。3亿元，同比+25。1%，扣非归母净利润11。5亿元，同比+27。0%；此中25Q2实现停业收入90。3亿元，同比+11。2%，归母净利润5。7亿元，同比+17。9%，扣非归母净利润5。3亿元，同比+19。8%。 运营阐发 海外营业稳健增加，盈利能力继续提拔。25H1公司实现海外收入85。2亿元，同比+10。5%，毛利率为29。7%，同比+0。6pct。分产物来看，25H1公司拆载机海外收入增速超20%、挖掘机出口销量同比+22。1%，矿山机械、高空功课机械、起沉机、叉车等均实现超40%的销量增加。分区域来看，公司南亚、中东中亚、印尼及非洲增速靠前，最高达80%以上。参考25Q2卡特彼勒EAME地域增速转正、地域降幅缩窄，欧美发财地域市场下半年需求无望逐渐回暖向上，看好公司海外营业下半年再获佳绩。 拆载机表里兼修，挖机量利齐增。拆载机表里兼修：25H1公司拆载机板块国表里均实现收入跨越20%的同比增加。挖机量利齐增：25H1公司挖机内销、外销同比+31。0%、+22。1%，表里销共振带动25H1挖机板块收入同比+25。1%，净利润同比增加超90%。拆载机、挖机做为公司劣势板块，无望继续实现优于行业表示。 电动化计谋成效显著，打制差同化合作劣势。25H1公司电拆销量同比+193%，此中出口量占行业总出口的50%以上，为电拆出口绝对龙头，国内市场渗漏率高于行业全体程度。公司已累计推出100余款电动化产物，无望依托电拆劣势持续赋能全产物线，看好公司电动化持续打制差同化合作劣势。 董事会决议审议通过多项议案，看好公司中持久成长。8月26日，公司董事会决议投资5亿元扶植印尼制制工场、1。94亿元设立巴西融资租赁公司，全球化结构持续推进。董事会审议通过《关于公司十五五计谋规划的议案》，规划2030年实现营收600亿元，海外占比超60%，净利率不低于8%，看好公司中持久成长。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年公司营收为348。41/403。67/467。58亿元、归母净利润为18。47/25。61/33。60亿元，对应PE为12/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提醒 国内需求不及预期、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。

　　柳工(000528) l事务描述 公司发布2024年年度演讲，2024年实现营收300。63亿元，同增9。24%；实现归母净利润13。27亿元，同增52。92%；实现扣非归母净利润11。38亿元，同增100。10%。 l事务点评 土石方机械、预应力机械录得较快增加，境外收入占比超45%。 分产物来看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械别离实现收入179。41、90。79、25。17亿元，同比增速别离为12。79%、2。96%、12。23%。分境表里来看，公司境外收入达137。6亿元，同比增速为20。05%，占比超45%。 毛利率同比有所提拔，费用率根基连结不变。分产物来看，2024年公司实现毛利率22。50%，同比提拔1。68pct，拆分来看，土石方机械毛利率同比提拔0。22pct至22。04%；其他工程机械及零部件等毛利率同比提拔8。77pct至21。78%；预应力机械毛利率同比上升0。86pct至24。87%。此中发卖费用率同减0。31pct至7。87%；办理费用率同减0。12pct至2。84%；财政费用率同减0。05pct至0。5%；研发费用率同增0。5pct至3。8%。 国际化营业、计谋新兴营业增加强劲，可持续高质量成长。 2024年公司海外销量增速跑赢行业程度22pct，海外收入同增20。05%，此中新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，区域布局获得持续优化。计谋新兴营业方面，公司矿山机械全年发卖收入同比增加超60%，利润同比大幅增加；高空机械实现逆周期增加，聚焦冲破海外沉点市场，实现出口增加跨越150%；农业机械350马力混动无级变速拖沓机成功完成各项零件试验取参数验证，并正在国内、海外国外多地多工况测试获得主要进展；智拓科技营业根基构成以工业机械人集成为从，工拆、环保除尘、维修维保及办事为辅的新款式，外部市场新增订单占比冲破20%。 l盈利预测取估值 公司土石方机械占比力高有益于内销率先企稳苏醒，而且海外市场增速持续跑赢同业，我们估计公司2025-2027年营收别离为346。17、394。84、444。01亿元，同比增速别离为15。15%、14。06%、12。45%；归母净利润别离为19。63、25。11、30。48亿元，同比增速别离为47。91%、27。95%、21。37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为11。93、9。33、7。68，取同业可比公司比拟估值较低，业绩确定性较强，上调至“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期；海外拓展不及预期。

　　柳工(000528) 公司发布2025年一季度演讲，业绩表示优异： 2025Q1公司实现收入91。49亿元，同比+15。24%；实现归母净利润6。57亿元，同比+32%，扣非归母净利润6。12亿元，同比+34。09%，处于业绩预告区间上限。同时一季度累计计提减值预备净额1。4亿元。 净利率继续提拔，2025Q1公司发卖毛利率为22。01%，同比-0。78pct；发卖净利率达到7。03%，同比+0。54pct。期间费用率12。0%，同比-1。1pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离变更-0。8pct/+0。2pct/+0。4pct/-0。9pct。 集团打算增持2。5~5亿元，同时确保国有控股地位，更好地支撑上市公司将来高质量可持续成长，打算增持2。5~5。0亿元人平易近币，此次增持打算不设价钱区间。 加快结构财产集群，全面处理方案劣势较着： ①挖机实现快速增加，2024年（以下均为24年数据）公司内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；国内MS提拔3pct，各吨位全面开花；盈利程度大幅加强，利润增加50%。 ②拆载机国内市占率延续第一，电拆全球销量同比+194%。 ③矿山机械收入同比+60%，利润同比大幅增加，表里销MS别离提拔1pct、3pct。 ④营业多元化，强弱周期并进，叉车、高机、起沉机、小型机板块利润别离+20%、+27%、+120%、+190%。 ⑤预应力营业稳健成长，收入、利润同比别离+12%、+90%。 可持续高质量成长，国际化膏壤再深耕： 从产物布局看，拆载机、挖掘机等土方机械产物的焦点劣势持续获得巩固，后市场板块、电动化产物、矿山机械产物等实现快速冲破，构成强劲合作劣势的组合营销处理方案。 从市场区域看，2024年各大区均实现盈利性增加，新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，海外区域市场布局多元化。 公司累计经销商近400家，近两年添加近100家，网点数量跨越1300个，渠道笼盖率已增加至接近70%，可为跨越180个国度和地域的客户供给支撑和办事。深度立异“铁三角”营业模式，大客户订单成交额同比增加近60%。 盈利预测： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为21。7、31。0、42。8亿元，yoy别离为63%、43%、38%，对应PE别离为9。5、6。6、4。8倍；持续保举，维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。

　　柳工(000528) 事务：公司发布2025年半年报，上半年实现收入181。81亿元，同比增加13。21%，实现归母净利润12。30亿元，同比增加25。05%，合适此前业绩预告20%-30%区间。 上半年营收规模稳健增加，土方机械产物跑赢行业。公司2025年上半年实现收入181。81亿元，同比增加13。21%，此中国内营业稳健成长，实现收入96。58亿元，同比增加15。69%，海外营业持续增加，实现收入85。23亿元，同比增加10。52%。公司工程机械板块安定提拔，国内、海外销量增速总体跑赢行业程度，土方机械产物市场份额再上台阶。拆载机营业国表里发卖收入均实现跨越20%的同比增加，电动拆载机全球销量同比增加193。0%，国内市场渗入率高于行业程度，出口量占行业电拆出口总量50%以上。挖掘机营业发卖收入同比增加25。1%（国内销量同比增加31。0%，拥有率提拔1。6个百分点；海外销量同比增加22。1%，拥有率提拔0。5个百分点）。 盈利能力持续提拔，海外为公司业绩增加“压舱石”。2025H1公司发卖毛利率为22。32%，同比提拔0。22pct，此中国内毛利率为15。82%，同比下降0。65pct，出口毛利率为29。69%，同比提拔1。49pct。2025H1发卖净利率为6。34%，同比提拔0。01pct。2025H1公司海外营业占全体收入比沉达46。88%，海外营业已成为公司业绩增加的“压舱石”，此中海外新兴市场增加动能强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲等沉点区域营收增速位居前列，最高达80%以上。 “十五五”计谋规划议案通过，2030年实现停业收入600亿元。按照公司董事会决议，通过《关于公司十五五计谋规划的议案》，同意公司2030年实现停业收入600亿元的计谋方针，此中国际收入占比跨越60%，净利率不低于8%；通过建立土方机械焦点营业，矿山机械、工业车辆和预应力等成长营业及农机、新手艺和财产金融等新兴营业的三大焦点增加引擎，全球深化区域能力扶植，产物力及海外运营能力提拔，行业大客户开辟等营业行动；组织和流程变化、过程质量节制、资产质量优化等办理行动，推进“全面处理方案、全面智能化、全面国际化”的三全计谋全面升级，告竣计谋规划方针。 盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为347。34亿元、399。44亿元和455。72亿元，归母净利润别离为18。86亿元、24。94亿元和32。70亿元，6个月方针价15。82元，对应2025年17倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

　　柳工(000528) l事务描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收181。81亿元，同增13。21%；实现归母净利润12。30亿元，同增25。05%；实现扣非归母净利润11。46亿元，同增27。01%。 l事务点评 土石方机械贡献次要增加，国内、海外销量增速均跑赢行业。分产物来看，公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁营业别离实现收入116。52、50。81、11。97、2。51亿元，同比增速别离为17。26%、8。81%、-0。61%、0。88%。土石方机械中，拆载机收入增加20%以上，电动拆载机全球销量增加193%；挖掘机收入增加25%，国内、海外终端销量别离同比增加31%、22%，国内市场拥有率提高1。6个百分点，全球市场拥有率提高0。5个百分点。 毛利率、费用率均有所下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减1。08pct至22。32%，此中境内毛利率同减0。65pct至15。82%，境外毛利率同增1。49pct至29。69%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减1。49pct至12。48%，此中发卖费用率同减1。16pct至6。92%；办理费用率同减0。01pct至2。41%；财政费用率同减0。66pct至-0。19%；研发费用率同增0。33pct至3。34%。 计谋新兴营业高质量增加，弱周期营业板块拾级而上。矿山机械营业方面，公司快速推进露天矿山行业客户电动、智能、大型化设备全面处理方案，上半年实现海外销量同比增加42%。高空机械营业方面，公司销量、收入及净利润均实现显著提拔，净利润增加冲破100%。工业车辆营业方面，公司实现销量、收入、净利润两位数增加，且实现国内国际营收双增加。预应力营业方面，公司半年业绩连结不变增加，此中海外业绩表示优异、订货合同金额同比增加34。5%。 进入深度国际化阶段，设立多家海外制制工场。颠末二十余年的境外开辟运营，公司目前已进入深度国际化阶段，正在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制制，开辟本地供应链，实现当地化出产；正在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构。同时，公司具有多家包含零件、办事、配件、培训能力的营销公司，并通过300 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为342。33、378。20、413。61亿元，同比增速别离为13。87%、10。48%、9。36%；归母净利润别离为17。19、20。93、25。18亿元，同比增速别离为29。57%、21。74%、20。31%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为12。86、10。57、8。78，维持“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　柳工(000528) 投资要点： 事务：柳工发布2024年报。 点评： 2024Q4营收同环比双增，盈利能力承压。2024年，公司实现营收为300。63亿元，同比增加9。24%；归母净利润为13。27亿元，同比增加52。92%。毛利率为22。50%，同比提拔1。68pct；净利率为4。61%，同比提拔1。19pct发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更为-0。31pct、-0。12pct、+0。51pct、-0。05pct。2024Q4，公司实现营收为72。07亿元，同比增加12。52%，环比增加6。05%；归母净利润为0。06亿元，同比下降84。55%，环比下降98。10%。毛利率为19。38%，同比下降2。00pct环比下降4。29pct；净利率为0。40%，同比下降1。32pct，环比下降4。62pct。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更为-4。42pct、-0。21pct、+1。72pct、+0。33pct，别离环比变更为-3。77pct、+0。35pct、+1。09pct、-0。22pct。 土方机械市场份额再提拔，新兴营业高速成长。2024年公司工程机械板块跑赢行业，市场份额同比提拔。土方机械营收为179。41亿元，同比增加12。79%，占总营收的59。68%；市场份额同比提拔约1。30pct。具体来看，拆载机营业国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量较着，CLG8128H型拆载机及以上大型机销量同比增加约为230。00%，电动拆载机全球销量同比增加约为194。00%。挖掘机营业销量增速优于行业27。00pct，出口销量增速优于行业15。00pct，市场份额立异高。平地机营业国内全体毛利率同比提拔5。00pct。新兴营业方面，矿山机械营收同比增加超60。00%，市场份额别离同比提拔1。00pct、3。00pt。高机营业实现逆周期增加，出口销量同比增加超150。00%。农机营业方面，公司首台200马力动力换挡拖沓机LT2004-BP成功下线，正在动力换挡手艺上实现主要冲破。 果断高质量成长国际化策略，双轮驱动劣势较着。公司持续阐扬客户+渠道的“双轮驱动”引擎动能，产物组合+全面处理方案劣势实现快速提拔2024年公司海外销量增速跑赢行业22。00pct，海外营收为137。60亿元同比增加20。05%，占总营收的45。77%，同比提拔4。12pct。海外市场毛利率为28。57%，同比提拔0。83pct，高于国内市场11。19pct。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为1。01元1。28元、1。68元，对应PE别离为10倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产物需求削弱；（2。